威尼斯水业在游戏行业的“价值投资”是什么?

中国博彩业经历了2018年最冷的冬天。

禁令已经暂停,监管已经加强,舆论迫使这个曾经孕育了中国最有价值公司的行业看起来岌岌可危。

在资本市场,博彩业股价的大幅下跌与该行业的严冬相匹配。

腾讯的股价全年下跌17.95%,网易下跌38.22%,三七互助娱乐下跌47%,凯英网络下跌65%…游戏公司过去在a股市场的市盈率是现在的100倍,现在大多下降到10倍左右。几年后,游戏公司成了资本市场宠儿的弃儿。

从财务数据来看,游戏公司现金流充裕,资产少,利润率高。

它应该是一家受到“价值投资”欢迎的公司。

然而,事实上,由于业绩的不可持续性和爆炸模型的不可预测性,它们受到“价格投资者”的“偏见”,在资本市场中处于最低估值位置。

然而,在海外资本市场,游戏公司近年来越来越受投资者欢迎。市盈率一直在上升,而股价却创下新高。

本质上,游戏公司的低价值投资者不确定游戏公司的长期盈利能力,因此他们不能认同游戏公司的“长期价值”。

但是对于一个已经诞生了像任天堂和动视暴雪这样伟大企业的行业来说,必须有真正“长期价值”的公司。

那么,游戏公司的真正价值是什么?游戏产业的“价值投资”是什么?知识产权是王。随着2010年第四代苹果手机[/k0/],智能手机的普及让投资者意识到手机游戏巨大的增长潜力和变现能力。

罗维欧、金、冈戈和其他新富旅游运营商开始出现。快速增长和灵活的项目管理使传统的旅游运营商看起来臃肿过时。

2013年,凭借“智龙樊城”在日本空之前的人气,仅在第一季度,日本游戏公司甘谷(Gungho)就实现了1.89亿美元的疯狂利润,利润同比增长800%以上,在日本游戏公司中排名第一。

同期,冈谷的市场价值超过150亿美元,首次超过日本游戏产业的领导者任天堂(Nintendo)。新旧王位的交接似乎预示着一个新时代的开始。

仅仅五年后,曾经享有盛誉的Gungho的市值还不到22亿美元,而任天堂的市值已经稳步超过600亿美元。

冈戈的泡沫破灭了,但任天堂的“价值”再次被市场认可。

此外,艺电、动视暴雪(Activision Blizzard)、CAPCOM、KONAMI等曾经被低估的老牌游戏公司的股价今年也创下历史新高。

这些游戏公司被重新认可的价值是什么?从几家主要游戏公司的收入结构来看,在过去的五年里,head系列作品占据了公司的大部分收入。例如,“国际足联”和“全美橄榄球联盟”占艺电总收入的43%,“魔兽世界”和“使命召唤”占动视暴雪收入的51%,而对于TTWO来说,近76%的收入来自“GTA”和“NBA2K”。

由此可见,对于游戏公司来说,头部的知识产权无疑是建立家庭的基础。游戏知识产权的成功可以创造巨大的经济效益,知识产权本身也可以随着时间的推移而增长,并不断为公司创造价值。

举个例子。继1998年收购“GTA”开创者Rockstar后,GTA系列逐渐成为公司业绩的中流砥柱。每部作品“GTA”都将成为年度销售冠军。其2013年发布的“GTA5”已经售出近1亿台,创造了视频游戏的历史销售记录。

GTA系列的持续成功让市场相信,该系列的下一部分,甚至下一部分,都可以取得优异的成绩,从而一路推高Take-Two的股价。

因此,游戏公司的“核心资产”是其游戏知识产权,游戏公司的“投资价值”也是游戏知识产权的“内在价值”。

然而,知识产权的“内在”价值和短期经济效益有时并不匹配。如果知识产权的“内在价值”是用短期经济效益来衡量的,就会经常出现偏差。

例如,我们前面提到的冈戈和任天堂的例子,在2013年,“智龙米城”确实处于全盛时期。仅一款游戏的利润就超过了任天堂所有游戏的总和。然而,这种暂时的流行并不意味着“智龙米城”的“知识产权价值”超过了马里奥和塞尔达。目光短浅的猜测和盲目的乐观已经吹起了冈戈的泡沫。随着“智龙米城”的人气消退,从长远来看,冈戈的“市场价值”最终将回归“价值”,资本市场将在泡沫一个接一个破裂后吸取教训,找出游戏公司的真正“价值”在哪里。

事实上,自2013年以来,海外投资者对游戏公司短期表现的波动越来越宽容,反而更加关注知识产权作品的声誉和受欢迎程度。

如上图所示,在2013年推出GTA5后,没有新GTA书籍的Take-Two的利润在未来几年内从未达到2013年的水平。

然而,股价一路从20美元涨到140美元左右。股票价格的强劲表现并不是来自超额预期的业绩回报和收入增长,而是反映了对GTA系列知识产权“价值”的逐渐认可和对双拿生产能力的肯定。

同样,正是因为市场和投资者有成熟的投资理念,Take-Two才能够长期投资于游戏知识产权的开发和运营,耐心地打磨游戏的质量,而不是因为担心短期表现和股价波动,将仍然是半成品的GTA6推向市场进行融资。

事实上,海外资本市场已逐渐将游戏公司的估值分开,对依赖单一爆炸性产品的游戏公司估值较低,对拥有丰富知识产权储备并已证明其知识产权开发能力的老牌游戏公司估值较高。

成熟的证券市场和投资理念不仅有助于优秀游戏公司的发展和成长,也为高质量但长期的游戏作品留下空空间,客观上促进了整个行业的健康发展。

在最好的情况下,老牌游戏公司股价的大幅上涨伴随着估值的大幅上涨。以动视暴雪为例,其市盈率从2013年底的9.9倍飙升至2017年底的65倍。在此期间,其营业利润下降了6300万美元,但股价却上涨了500%以上。

如果游戏公司的“价值”就是知识产权的“价值”,游戏公司价值的上升意味着知识产权价值的上升,那么为什么这些游戏知识产权在资本市场上越来越有价值呢?首先,随着游戏产业化水平的提高,游戏方法的创新不再是游戏作品成功的必要条件,产品输出的稳定性得到提高。

作为一个创意文化产业,创新一直是推动产业发展的重要动力。每一个热门知识产权的创造往往是一项具有创新精神的工作,但对于一个已经形成的知识产权来说,创新也带来巨大的风险。

2017年底,任天堂和索尼分别发布了两款3A级游戏《塞尔达传奇:沙漠气息》和《地平线:零的黎明》任天堂的“塞尔达”是一项可以载入史册的创新,而“地平线”是一项循序渐进的适度工作。

虽然以上两部作品在模式创新和对游戏行业的贡献方面不尽相同,但Horizon凭借其出色的画面表现和无数次被证明可行的开放世界模板,最终赢得了800多万套销量,成为当年PS4平台的销售冠军。

随着技术能力的积累和项目管理能力的成熟,索尼可以确保每一代head IP作品即使不能像塞尔达那样制作魔术作品,也能保持相对稳定的质量,从而取得商业上的成功。

这种工业化操作类似于漫威制作的电影。虽然不会有太多的惊喜,但还是物有所值。

游戏产业化水平的提高保证了知识产权作品输出的稳定性,从而减少了影响整个知识产权价值的猝死发生,降低了知识产权增长的不确定性,提高了知识产权估价。

其次,知识产权末端转移已被多次证明是成功的。重游的出现为旧知识产权提供了更大的市场可能性和空。

2016年6月左右,老牌旅游运营商的股价发生了变化。主要原因是“口袋妖怪”空的诞生。任天堂的知识产权大师成功测试了手游行业,每月自来水超过2亿美元。它成为当时手游市场上达到8亿自来水的最快游戏,让市场看到经典知识产权转移手游的巨大潜力。

端到端营业额增长的基本逻辑是手机用户的数量和粘性远远高于主机和个人电脑平台,因此知识产权的价值可以通过手机端放大。这一逻辑在《梦幻西游》、《口袋妖怪》(PokemonGo)和《QQ飞天车》中得到了很好的验证。

同时,随着手机功能的不断完善,手游也将从创意创新转向工业生产。今年苹果大会上展示的“古卷”证明了这一趋势的决心。

因此,端到端转移的光明前景增加了知识产权的上升潜力,从而提高了知识产权的市场价值。

最后,随着面向服务的游戏模式的兴起,各项游戏工作的生命力得到了延长,兑现空的时间和效率得到了提高。

传统端游的模式是一次性售卖,交易之后制作商和玩家之威尼斯水业在游戏行业的“价值投资”是什么?间不会有其他的往来,但是随着F2P(FreetoPlay)的兴起,主机游戏的收费模式也逐渐向服务型游戏过渡。传统的旅游模式是一次性销售。交易完成后,生产者和参与者之间将不再有其他交流。然而,随着F2P(FreetoPlay)的崛起,主机游戏的收费模式逐渐转向服务游戏。

所谓的服务游戏(service game)是一种收费模式,它除了本体之外,还不断提供新的付费内容和增值服务,有效提高了单个作品的实现寿命。

一般来说,举办奥运会第二年的销售额约为第一年销售额的15-20%。

然而,如上图所示,经过4年的销售,GTA5的销售额在第一年保持在59%,通过为玩家提供新的消费内容,远远超过了传统的游戏机游戏。

此外,通过添加增值服务项目(例如,在最新的《刺客信条》和《星球大战》中,你可以在皮肤或英雄人物等增值道具上花钱),头像用户可以在游戏上花更多的钱,而不仅仅是在游戏本身上花60美元。这种向F2P(FreetoPlay)学习的游戏类似于变相的歧视性定价,提高了个人用户的兑现效率。

因此,服务型游戏的转型提高了单个作品的实现空和效率,增加了知识产权作品的投资回报率,从而使市场愿意对游戏知识产权给予更高的估值。

总之,海外游戏巨头的最佳时机已经到来。

在中国游戏产业寒冷的冬天,这种强烈的对比尤为强烈。

国内游戏对国内玩家和投资者来说太沉重了。

改变皮肤,复制,欺骗氪星,股价暴跌以及国内游戏的声誉。

尽管中国已经成为世界上最大的游戏市场,但仍然缺乏真正可以走出去的原创知识产权杰作。

这似乎是一个系统性问题,每个环节都有责任。

对于资本市场来说,因为游戏的运行数据很容易获得,太多的投资者被卷入到“本季度”、“本月”甚至“本周”的变化中,但往往忽略了游戏知识产权本身的价值。

一旦水流达不到预期,新作品的发布被推迟,游戏公司的股价将明显下跌。目光短浅的投资者使游戏公司更加目光短浅,他们不得不放弃对知识产权和玩家声誉的润色,追求短期商业数据。渴望快速成功和立竿见影的游戏开发商增加了不健康的消费心理,最终孵化出中国游戏产业,这一产业受到一些人的欢迎,但却没有得到其他人的赞许。

我们不妨坐下来仔细想想,8亿个月大的阴阳老师和1亿个月大的阴阳老师之间是否有“价值”的差距。也许游戏行业的“价值投资”和所有其他“价值投资”没有区别。

仅此而已,看穿变化,抓住不变的。

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