芒格:如何面对巨大的投资退出?

温|长信基金黄云简介:大多数人的成长来自痛苦的经历。每个成功的投资大师背后都有失败。

从一个人到一个策略,我们都需要了解它背后的弱点和完整的进化过程。

这也是为什么这本书《大错误:投资者和投资者》可以从另一个角度启发我们。

为了与大家分享这些投资大师未知的失败,点对点投资(Point to Point Investment)特别与长信基金投资研究团队合作,翻译本书的原创内容,并与朋友分享。

在此,我们非常感谢长信基金投资研究团队的无私奉献。

今天,我想和大家分享第14章:查理·芒格(Charlie Munger),如何正确看待投资退出。

译者前言这一章的内容描述了一个稍微残酷的真实市场,即无论是长期向上的市场还是长期向上的公司,都不可避免地会经历大幅度的向下波动,这与我们目前所处的市场环境非常相似。

然而,任何投资者都不容易平静地面对市场损失,因为我们不仅要考虑投资组合的波动性,还要考虑基金持有人的感受。

然而,在一些极端下行的市场环境中,这两个方面的需求也是矛盾的。

也许我们作为投资者有能力承受市场损失,但我们可能会失去我们的投资者。

芒格作为一名伟大投资导师的个人经历为我们提供了一个很好的参考,告诉我们如何保持耐心,遵守纪律,即使面对损失和逆境也不丧失理智。

学会承受损失需要耐心、纪律和即使你遭受损失并身处逆境也不发疯的能力。

——查理·芒格,2005年毫无疑问,网飞、亚马逊和谷歌是过去十年中最成功的三家公司。

他们的产品深刻地改变了我们的生活方式。如果他们的股东能够长期持有他们的股份,这些股东也将获得巨大的投资回报。

然而,最古老的金融法之一是回报总是伴随着风险。

如果你想从投资中获得巨大回报,你也必然要承担随之而来的风险。

自1997年首次公开发行以来,亚马逊的股价已高达38,600%,相当于35.5%的年复合收益率。

这意味着最初的1,000美元投资今天将变成387,000美元。

但事实上,在过去20年里,很难真正将这1000美元变成387000美元。

亚马逊的股价在历史上三次下跌超过50%。

第一次是从1999年12月到2001年10月,当时它损失了95%的市值。

在此期间,最初假设1 000美元的投资将从54 433美元的高点降至3 045美元,损失51 388美元。

这就是为什么说一个人可以买入并持有一个长期赢家并不容易。

也许你知道“亚马逊将改变世界”,但即便如此,它也不会让投资变得更容易。

另一家革命性公司奈飞自2002年5月上市以来,复利达38%。

然而,这种收入的实现几乎超出了人们能够承受的投资纪律。

网飞股价四次下跌逾50%,在2011年7月至2012年9月期间下跌逾82%。

这相当于初始投资1,000美元,上升到36,792美元,然后下降到6,629美元。

投资者真的能容忍他们最初的投资撤回超过30次吗?特别是,500%的收入将在仅仅14个月内消失!谷歌是三家公司中最年轻的,自2004年上市以来,复合年回报率为25%。

他为投资者提供了比持有亚马逊或网飞更好的投资体验。

谷歌股价仅下跌过一次,跌幅超过50%,在2017年11月至2018年11月期间达到65%。

当他的股票价格急剧下跌时,许多投资承受不了这一时期。

在264天内,谷歌的营业额达到8450亿美元,而当时谷歌的平均市值不到1530亿美元。

换句话说,在这段时间里,股票换了5.5次,这让许多投资者失去了在未来8年获得515%回报的机会。

查理芒格从未对投资亚马逊、网飞和谷歌等公司感兴趣。

然而,他长期投资的公司使他获得了巨大的投资回报,也在短时间内出现了巨大的萎缩。

伯克希尔·哈撒韦公司副主席芒格被称为沃伦·巴菲特的长期合伙人。

他充满智慧和哲学的名言被统称为芒格主义。

他喜欢以不同的方式和角度思考。他的一句名言是“如果我知道我会死在哪里,我就永远不会去那里”。

他在2002年伯克希尔·哈撒韦股东大会上表示,“人们计数太多,思考太少”。

芒格与我们大多数平庸的人的区别在于,他永远不会被能力圈以外的投资所吸引。

他曾经说过,“我们有三个篮子:入口、出口和太难了”。

投资者应该听从他的建议:“如果投资目标太难分析,我们会转向其他投资目标。

还有比这更简单的吗?“2 .

今天,许多新产品已经出现在我们的市场上,为投资者服务。这些产品就像那些紫色和绿色的诱饵:我认为我们的投资管理陷入困境的原因就像下面我和渔具所有者之间的对话揭示的真相。

我问他,“天哪,这些紫色和绿色的诱饵!这条鱼真的会上钩吗?”他说:“先生,我不卖鱼”。

1948年,芒格毕业于哈佛法学院,跟随父亲的脚步成功发展了法律事业。

芒格早期的投资生涯中,他通过投资房地产项目获得了第一笔100万美元。

他对投资的热情在1959年完全点燃,当时艾德维斯把他介绍给巴菲特,作为巴菲特的第一位投资者。

巴菲特感到惊讶的是,他轻而易举地获得了艾德·戴维斯的10万美元,因为戴维斯似乎并不太关心巴菲特的投资策略。

原因是巴菲特非常像查理·孟格,戴维斯全心全意信任的另一位投资者。

他们俩如此相像,以至于戴维斯曾经在给巴菲特的支票上写下芒格的名字。

芒格和巴菲特一如既往地合得来。

经过多年与巴菲特的沟通、相互学习和分享,芒格创立了一家律师事务所(芒格、托尔斯和奥尔森;查理于1965年离开),他还创办了一家对冲基金公司(惠勒、芒格公司)。

芒格的投资表现非常出色。

从1962年到1969年,扣除利率之前,该基金的年均回报率达到了令人难以置信的37.1%。

尤其是当你看看当时的市场环境,这个结果更有价值。

在这八年里,选股不是一件简单的事情。

事实上,同期标准普尔500指数(包括股息)仅上涨6.6%。

该基金存在的14年间,芒格的平均年收益率为24%,复合收益率为19.82%,远高于该指数,而同期S&P 500指数(包括股息)的复合收益率仅为5.2%。

芒格的有限合伙人如果能和芒格一起坚持下去,也会受益匪浅。然而,这并不像持有亚马逊那么容易。

投资者可以从过去的历史中吸取的最好教训之一是,没有不好的时光就没有好的时光。

在长期投资中,短期内通常会有大量损失。

如果你不能接受短期损失,你就很难获得长期市场回报。

芒格说:如果你不能平静地承受一个世纪内两到三次或更多超过50%的市场下跌,你就不适合投资,与那些能够理性应对市场波动的投资者相比,只能获得相对平庸的投资回报。

沃伦·巴菲特(Warren Buffett)曾谈到芒格:“他愿意接受更大的业绩波动。他恰好是一个心理结构集中的人。”

当然芒格的焦点不仅如此简单,他的焦点是基于更高层次的多元化思维。

1974年底,其资本的61%投资于蓝筹股印刷公司8。

在大萧条以来最糟糕的熊市中,该公司对芒格的投资组合造成了严重损害。

当年蓝筹股印刷公司的销售额超过1.24亿美元。

但它很快开始下降。到1982年,销售额急剧下降到900万美元,到2006年只有2.5万美元。

“考虑到蓝筹股印刷公司的最初业务,“我预测它的销售额将从1.2亿美元下降到不到10万美元,所以我从一开始就预测光是它的业务就几乎会失败”。

然而,蓝筹股印刷公司作为基金投资的重要资产,为收购Xi·史坎迪、布法罗晚报和威斯科金融公司提供了大量资金,并于1983年并入伯克希尔·哈撒韦公司。

芒格在1973年下跌了31.9%(道琼斯工业平均指数下跌了-13.1%),在1974年下跌了31.5%(道琼斯工业平均指数下跌了-23.1%)。

芒格说:“从1973年到1974年,我们被市场压得喘不过气来,不是因为真正被低估的价值,而是因为我们公开交易的证券不得不以低于其实际价值一半的价格进行交易。

“那是一次艰难的经历——1973-1974年是一次非常不愉快的经历。

“芒格并不孤单。对许多伟大的投资者来说,这是一个非常困难的过程。

巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司从1972年12月的80美元跌至1974年12月的40美元。

从1973年到1974年,熊市见证了标准普尔500指数下跌50%(道琼斯工业平均指数下跌46.6%,直接回到1958年的水平)。

从1973年1月1日起,查理·芒格投资的1000美元到1975年1月1日将变成467美元。

尽管该基金在1975年上涨了73.2%,芒格仍然失去了他最大的投资者,这让他感到沮丧,并决定清算该基金。

尽管该基金在其整个生命周期中经历了1973年至1974年这一残酷的历史时期,但扣除前的复合回报率为24.3%。

下跌超过50%的不仅仅是那些明星股票。

这些长期综合增长指数也可能在某个时候回落。

自1914年以来,道琼斯指数增长了26,400%,包括9次超过30%的回调。

大萧条期间,道琼斯指数下跌超过90%,直到1955年才回到1929年的高点。

作为蓝筹股指数,道琼斯指数在21世纪的头十年经历了两次大幅下跌(技术泡沫破裂时为38%,金融危机时为54%)。

对于像你我这样的大多数普通投资者来说,如果我们想寻求高投资回报,那么无论投资周期是多少年或一生,巨额亏损都必然是其中的一部分。

芒格曾经说过,“我们渴望让事情变得简单”。

你可以简化你想要的一切,但这不会让你远离损失。

在金融危机期间,即使是50/50的股票和债券投资组合也损失了25%。

有几种方法来处理损失。

首先是损失是绝对的,也就是说,你的投资损失。

芒格的情况是,他几乎没有绝对损失。

在管理对冲基金期间,他经历了53%的下跌,伯克希尔哈撒韦公司的股票下跌了6次,跌幅超过20%。

对那些不熟悉的人来说,撤退是从高点开始的下降趋势。

换句话说,伯克希尔·哈撒韦公司在六次创下历史新高后下跌了20%以上。

第二种损失是相对的,即你的机会成本。

伯克希尔在上世纪90年代末席卷全国时,没有投资网络股。

这也让他们付出了代价。

从1998年6月到2000年3月,伯克希尔下跌了49%。

然而,更令人痛苦的是,网络股继续飙升。

同期,纳斯达克100指数上涨270%。沃伦·巴菲特在1999年伯克希尔·哈撒韦给股东的信中写道,“相对收入是我们关心的问题。在同一时期,相对收入低导致绝对收入不能令人满意。”

无论你投资股票还是指数,相对回报差是投资中面临的一个问题。

在五年的互联网泡沫中,伯克希尔·哈撒韦的盈利表现落后于标准普尔500指数117%。当时,许多人质疑芒格和巴菲特是否脱离了新世界。

芒格的财富在过去55年里继续以复合速度增长。用他自己的话说,沃伦和我不是巫师。

我们不能蒙住眼睛下棋或成为钢琴家。

然而,我们的成就是显著的,因为我们的气质优越,这足以弥补我们智商13的不足。

你必须能够平静地承受损失。

合适的卖出时间不是在股价下跌之后。

如果你这样投资,你可能注定得不到好的长期回报。

从历史中学习,不要试图避免损失。

损失是不可避免的。

相反,专注于确保你不会被迫出售。

如果你知道股票已经下跌了50%以上,这种情况在未来无疑会发生,请确保你将来能够面对和承受这种情况。

怎么做?这里有一个例子。

假设你的投资组合价值10万美元,你知道你不能忍受超过3万美元的损失。

假设股票价值减少一半,债券将保持其价值(这绝对是一个没有任何保证的假设),那么不要分配超过60%的股票资产。

在这种情况下,即使这60%的资产减少一半,你也应该没事。

注1。WESCO年会,2002年2月。伯克希尔·哈撒韦年会,2006年3月。南加州大学商学院,1994年4月。珍妮特·洛尔,该死的!《落后与伯克希尔·哈撒韦货运代理人查理·芒格》(新泽西州霍博肯:威利,2000年)2 .

5.同上,第103页。

6.英国广播公司采访,2012年7月。劳,该死的权利!,100 .

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